Conserver ‘acheter’ sur Kajaria Ceramics, TP porté à Rs 620

Attendez-vous à un modeste 2QFY21e pour Kajaria alors que la demande se rétablit lentement.

De fortes exportations de tuiles viennent à la rescousse des joueurs non organisés. L’Inde profite de la perte de part de marché de la Chine. Les avantages pourraient être limités pour les joueurs de tuiles de marque étant donné la faible concentration sur les exportations; un Morbi plus fort pourrait être un inconvénient.

Les exportations sauvent la mise pour l’industrie indienne des carreaux. Malgré les vents contraires prévus, la forte dynamique de croissance des exportations a soutenu le secteur dans des périodes difficiles. Les rapports des médias suggèrent une croissance de 30% en glissement annuel des exportations en juin-août 2020 (source: sciure.online). Nous attribuons cela à la perte de part de marché de la Chine aux États-Unis étant donné les droits antidumping (ADD) imposés par les États-Unis à la fin de 2019, portant les importations chinoises à 1% sur une part de marché de 30%, préférence pour une base de fournisseurs diversifiée après l’épidémie de COVID-19 au profit de l’Inde, et le rééquilibrage de l’offre / demande au milieu du COVID-19 qui a créé une demande refoulée et des perturbations de l’offre. Les exportations indiennes ont eu un TCAC de 31% au cours des cinq dernières années, portant sa part de marché mondial à 13% en 2019 contre 3% en 2014, tandis que la part de marché de la Chine est tombée à 27% contre 41%.

Attendez-vous à un modeste 2QFY21e pour Kajaria alors que la demande se rétablit lentement. Alors que les revenus devraient être en baisse au 2QFY21e, nous nous attendons à ce que Kajaria revienne à la rentabilité à partir de maintenant et affiche une croissance en 2H. Nous estimons une baisse des revenus de 17% en glissement annuel compte tenu de la lenteur de la reprise de la demande et une baisse de 35% en glissement annuel de l’EBITDA en raison de l’impact du levier opérationnel. Nous prévoyons que Kajaria conservera les avantages de la baisse des prix du gaz, car les prix des produits restent stables. Conserver «Acheter»; porter TP à Rs 620 de Rs 450. Nous avons réduit nos estimations de BPA FY21-23e de 3-7% à mesure que nous intégrons une reprise plus lente des ventes. Notre juste valeur est basée sur un DCF en deux étapes, que nous actualisons pour arriver à notre TP. Le TP plus élevé résulte des modifications du WACC, car nous supprimons la prime de risque supplémentaire de 2% liée au COVID-19 compte tenu de la reprise des marchés.

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