Les sociétés Ibex perdent 45 000 millions d’actifs

Les résultats pour la première moitié des sociétés Ibex 35 ont été les pires de leur histoire, avec des pertes de plus de 15 milliards de dollars en raison de la crise des coronavirus. Mais en réalité, ils sont encore pires qu’il n’y paraît. Les pertes invisibles, dont une grande partie émergera au cours des années successives, résultant principalement de l’impact du taux de change et de la dépréciation des participations, ont été comptabilisées dans de nombreuses sociétés en contrepartie des capitaux propres et ne sont pas passées par le compte de résultat. . Cela a fait que ce que les sociétés perçoivent en tant que résultat global a été très séparé du résultat net attribuable qu’elles déclarent, ce qui ne s’était jamais produit dans cette mesure.

Plus précisément, lorsque ces types de pertes invisibles sont pris en compte, le résultat global attribué des sociétés Ibex 35 est un chiffre rouge de 35 600 millions, un chiffre sans précédent. Avec ce critère, Banco Santander bat un record de perte avec 17 266 millions, suivi par IAG et Telefónica. Tant à Santander qu’à Telefónica, les différences de change ont pesé lourdement, notamment au Brésil, l’un des pays les plus durement touchés par la pandémie.

Et les choses sont encore pires si on analyse les actifs des entreprises. En seulement six mois, les entreprises ont perdu 45 000 millions de capitaux propres, encore une fois un chiffre sans précédent, 200% de plus que les chiffres rouges déclarés. Tous sauf quatre ont vu leurs actifs chuter. Santander, IAG et BBVA sont ceux qui l’ont le plus réduit en termes absolus, mais la pandémie a pris près de 90% des fonds propres d’IAG (ce qui explique sa nécessité d’augmenter le capital), 42,6% de Meliá et 26% de celui de Telefónica, le groupe qui accumule historiquement un impact négatif plus important du fait de la dépréciation des taux de change de ses filiales.

C’est précisément l’effet des différents taux de change qui accroît davantage ces pertes cachées. Les autres dépréciations de leurs activités que les entreprises ont réalisées jusqu’à présent correspondent également à la dépréciation d’autres actifs.

Avalanche d’entreprises qui réduisent les salaires

En période de pandémie, la première chose à faire est de protéger le matelas de sécurité. De nombreuses entreprises ont pris des mesures, avec des réductions ou des suppressions de dividendes imputés aux résultats de 2019. Cela a été fait par Aena, Acciona, Amadeus, ArcelorMittal, Grifols, IAG, Meliá ou Merlin, en plus de toutes les banques, jusqu’à 1 Janvier, sur recommandation quasi obligatoire de la BCE.

Dans de nombreuses entreprises, il reste à voir que cette année il y aura des bénéfices qui pourront être distribués. S’ils décident de conserver le paiement malgré l’enregistrement de maigres profits ou pertes, le crédit réduirait leurs fonds propres.

Il est bien connu que les majors Ibex ont des activités très diversifiées, avec l’Amérique latine comme clé de cette expansion. Cela, qui lors de la crise précédente était une bouée de sauvetage à des moments critiques pour l’économie espagnole, n’a été qu’un problème avec cette récession, qui est de nature totalement mondiale. En fait, sur certains des grands marchés de ces entreprises, comme le Brésil, la situation est encore plus délicate qu’en Espagne. Les monnaies de ces pays se sont dépréciées, un mouvement mortel pour les intérêts des entreprises espagnoles là-bas.

Il s’agit donc de la dépréciation majeure des capitaux propres de Banco Santander au premier semestre. L’entité présidée par Ana Botín a publié des pertes historiques de 10 798 au cours de cette période, mais le chiffre qui inclut les éléments qui ne sont pas passés par le compte de résultat s’élève à 17 000 millions. La valeur nette a été réduite de 18 000 millions à 81 000 millions (voir graphique), bien que pour les banques la mesure de solvabilité la plus importante soit la mesure réglementaire, qui a son propre calcul et la banque a réussi à l’améliorer.

Selon Santander dans son rapport semestriel adressé à la CNMV, les taux de change représentaient 9 499 millions de ces 17 000 millions de pertes globales que la banque a enregistré jusqu’en juin. Les dépréciations cumulées au bilan qui n’ont pas affecté le résultat, mais ont affecté les capitaux propres, dépassent 30 000 millions, dont un peu plus de 25 000 millions correspondent à des écarts de change.

Un effet similaire est ressenti par l’autre grande banque espagnole, BBVA, dont la valeur nette a baissé de 5 milliards au cours du dernier semestre, avec un effet de change d’environ 3 milliards. Dans le cumul, le chiffre dépasse 12 000 millions. BBVA a subi une forte perte de valeur comptable dans ses filiales au Mexique et en Turquie et a également vu la valeur de son investissement dans Telefónica se détériorer, tout comme CaixaBank.

Effet de change

La société qui prend le gâteau en accumulant ce type de perte par rapport à ses fonds propres est Telefónica. Il ajoute une dépréciation cumulée dans ses comptes de change de 25 258 millions d’euros. Celui qui pèse le plus est, encore une fois, le real brésilien, qui a soustrait 14 937 millions, suivi du bolivar vénézuélien avec 3 749 millions, la livre (3408 millions) et le peso argentin (2 017 millions). Au cours du premier semestre de cette année, l’effondrement du real brésilien a signifié 4 milliards de moins de fonds propres pour Telefónica. La société pilotée par José María Álvarez-Pallete a réussi à amortir quelque peu la catastrophe en capitaux propres et en résultat global avec des gains de plus de 1 200 millions d’euros d’opérations de couverture.

Quant à Repsol, la dépréciation de ses capitaux propres (2 236 millions) est inférieure aux pertes reflétées dans le résultat global (2 697 millions) en raison principalement de l’émission d’hybrides renforçant les capitaux propres.

Dans une situation plus compliquée sont Meliá et IAG. L’impact du coronavirus sur le secteur du tourisme a été gigantesque et tous deux ont été contraints de laisser leurs entreprises respectives presque à zéro pendant des mois. Une situation compliquée qui a laissé son héritage dans les os. Celui du premier est passé de janvier à juin de 1 242 millions à 712 millions et celui du second de 6 823 millions à 777 millions. Cela laisse les deux entreprises dans le besoin de renforcement. Cependant, les augmentations de capital sont compliquées lorsqu’elles sont défensives, et plus encore avec les prix sur le terrain. Le groupe hôtelier a chuté de 54% en bourse sur l’année et le groupe aérien de 67%.

Grande érosion

Quatre autres sociétés qui ont souffert de l’érosion Covid au cœur de leur bilan étaient ACS, qui a réduit ses fonds propres de 19,5%, CIE (-18,4%), Ferrovial (-14,3%) et Indra (- 14,7%). Le groupe présidé par Florentino Pérez a bien résisté à la crise et clôturé le semestre avec des avantages, mais ses fonds propres ont été réduits en raison du décaissement du dividende flexible pour 283 millions, car il a soustrait 542 millions en raison de la dépréciation du dollar australien – le groupe a généré en le pays 15% de son chiffre d’affaires – et d’autres devises, et pour l’achat d’actions propres pour 300 millions.

La CIE est un autre exemple clair de la manière dont la détérioration du bilan ne doit pas être reflétée dans le compte de résultat. Son résultat net part du Groupe s’établit à 58,3 millions, mais sa valeur nette chute de 155,3 millions, principalement en raison de l’effet de change dans ses filiales, dont 125,7 millions ont été actualisés. Le fabricant de pièces automobiles possède des usines dans 12 pays; parmi eux, le Mexique et le Brésil, qui ont subi une forte dépréciation de leur monnaie par rapport à l’euro. Le réel baisse de plus de 40% dans l’année et le peso, autour de 23%.

Les exceptions d’Almirall, Amadeus, Grifols et Endesa

Seules quatre sociétés Ibex ont empêché la pandémie du siècle d’éroder leurs propres fonds. Il y avait 20 entreprises qui ont fait de l’argent entre janvier et juin, mais seulement quatre ont amélioré ce que l’on appelle aussi les passifs non remboursables: Almirall, Amadeus, Endesa et Grifols. Les explications de chacune de ces exceptions sont différentes.

Le groupe de services technologiques pour l’industrie du tourisme a amélioré sa valeur nette de 14,4%, malgré des pertes de 196,7 millions au premier semestre. Il n’y a pas de magie ici, seulement que l’entreprise, début avril, en pleine épidémie, ait augmenté son capital de 750 millions et émis des obligations convertibles pour le même montant “afin de renforcer sa structure de capital”. Amadeus a annulé le dividende fin mars pour protéger ses fonds propres.

Almirall a réussi à ajouter ses bénéfices de 42,4 millions sans être touché par l’effet de change. Au contraire, 3,4 millions ont été marqués pour cela. Sa principale filiale est aux Etats-Unis et le dollar n’a commencé sa baisse par rapport à l’euro qu’à la fin du mois de mai. Le changement du milieu lui a toujours profité. La société pharmaceutique catalane n’a pas eu à annuler le dividende, mais l’a changé pour la modalité de dividende en actions, comme elle le fait depuis deux ans. Il paiera, à ceux qui ne veulent pas d’actions, 0,203 euros par titre.

Grifols a suspendu le dividende, donc 100% des 625,1 millions qu’il a gagnés l’année dernière ont été comptabilisés en réserves. De plus, en raison de l’effet comptable de diverses acquisitions minoritaires, il s’élève à 408,7 millions.

La hausse de 5,3% des capitaux propres d’Endesa s’explique par le fait qu’à la fin du premier semestre la distribution de 821 millions d’euros de dividendes n’avait pas été calculée au 1er juillet.

La non-comptabilisation d’une partie des pertes au compte de résultat ne les efface pas. Dans certains cas, la réglementation comptable amènera les entreprises à en montrer une partie dans le compte de résultat classique dans les années à venir. Cela entraînera une extension beaucoup plus importante des chiffres rouges de Covid-19.