Les SPAC pourraient être une bulle qui ne pop jamais tout à fait

Désolé, les haineux: le SPAC pourrait être là pour rester.

Ce qui semble être le chemin le plus chaud d’aujourd’hui vers une liste publique s’accompagne de beaucoup de bagages. La prémisse de base d’une société d’acquisition à vocation spéciale est qu’un sponsor lève des fonds dans le cadre d’une offre publique dans l’espoir qu’il identifiera une société cible pour une fusion ou une acquisition dans un délai spécifié. À la clôture du marché le 16 octobre, il y a eu 143 transactions IPO SPAC cette année, selon SPACInsider, une base de données d’abonnement en ligne qui suit les performances de SPAC. Il y en avait 13 en tout en 2016.

Beaucoup pensent que la montée fulgurante d’une classe d’actifs qui consiste essentiellement à remettre de l’argent dans le cadre d’un investissement de foi aveugle parle plus de l’environnement d’investissement actuel mousseux que de la proposition de valeur d’un SPAC lui-même. Avec des taux d’intérêt proches de zéro et qui devraient le rester au cours des prochaines années, les investisseurs se tournent de plus en plus vers les barrières du marché boursier. Et avec la réduction des périodes de détention et de la durée d’attention, le SPAC est la forme ultime de gratification immédiate. Il permet aux investisseurs de jouer une nouvelle tendance – par exemple, les paris sportifs ou le retournement de maison automatisé – la seconde, il prend feu sur le marché sans attendre qu’une jeune entreprise démontre d’abord une année de percée.

Mais il ne s’agit pas que d’imbéciles qui se précipitent. Une caractéristique moins connue des SPAC d’aujourd’hui est que les investisseurs peuvent se retirer, racheter leurs actions plus les intérêts autour d’un vote des actionnaires sur un objectif proposé. Les investisseurs dans des entreprises publiques normales qui signent un accord aimeraient pouvoir quitter le navire relativement indemnes avant ce qui pourrait être un accord désastreux.

La société de technologie immobilière Opendoor, dirigée par Eric Wu, est devenue publique via une fusion SPAC le mois dernier. Photo: David Paul Morris / Bloomberg News

Non pas que cette année ait été une bonne année pour renflouer: le taux de rendement annualisé de tous les SPAC en 2020 jusqu’à présent est de 35%, selon SPACInsider, nettement supérieur au rendement de 9% du S&P 500 à ce jour.

Les entreprises aiment les SPAC parce qu’elles leur permettent de contourner un long processus d’examen et une longue tournée de présentation des investisseurs. Mieux encore, ils peuvent consolider une évaluation et un résultat avant qu’une transaction ne soit annoncée sur le marché public. Cette certitude sera toujours attrayante pour certaines entreprises, même en des temps moins turbulents, déclare Carlos Alvarez, qui dirige les services bancaires liés au SPAC chez UBS. UBS 1,57%

La société de technologie immobilière Opendoor est devenue publique via une fusion SPAC le mois dernier, citant la rapidité de mise sur le marché et la capacité de tirer parti des tendances en matière de logement saines au milieu de Covid-19 comme facteurs décisifs, selon une personne proche du dossier. Les actions du capital-risque de Chamath Palihapitiya, Social Capital Hedosophia Holdings Corp. II IPOB -4,26% sont en hausse de plus de 75% depuis que la SPAC a annoncé Opendoor comme sa cible.

Bien sûr, les SPAC ne sont pas un déjeuner gratuit. Dans un marché chaud, il y a un coût d’opportunité important lié à l’immobilisation du capital pendant une longue période. Et la plupart des sponsors SPAC sont très motivés à appuyer sur la gâchette car ils ont traditionnellement été payés en fonction de tout accord qu’ils exécutent, pas seulement d’un accord gagnant. Leurs récompenses sont bien meilleures lorsque les investisseurs ordinaires font bien aussi, bien sûr – ou du moins constatent des gains boursiers précoces. Mais les investisseurs ont souvent mal fait en s’accrochant. Renaissance Capital affirme qu’à la fin septembre, seulement 31,1% des 313 introductions en bourse SPAC depuis 2015 avaient des rendements positifs, nettement en retard sur les introductions en bourse traditionnelles au cours de cette période. Leurs performances sont souvent pires après la clôture d’une fusion.

Certains de ces risques évoluent cependant. Alors que les investisseurs de la SPAC devaient voter contre un accord pour racheter leurs actions, le droit de racheter des actions est désormais indépendant du vote des actionnaires, ce qui donne aux investisseurs plus de liberté et permet à davantage de transactions de passer. De plus, des sponsors tels que le gestionnaire de hedge funds Bill Ackman abandonnent les frais garantis, optant pour des warrants exerçables en fonction de la performance. Et des banques de premier plan telles que Goldman Sachs GS -1,15% souscrivent désormais des accords SPAC. Les SPAC comblent également un vide: grâce en partie à la croissance du capital-investissement au cours des dernières années, il y a beaucoup moins d’entreprises publiques aujourd’hui qu’il y a 20 ans.

Les SPAC connaissent un âge d’or qui s’estompera comme le fait l’appétit spéculatif, mais il est peu probable qu’ils disparaissent complètement – ils sont trop utiles pour toutes les personnes impliquées.

Écrire à Laura Forman à laura.forman@wsj.com

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