«Hold»; Le contrôle des coûts a soutenu le trimestre

Le PNB continuera à se concentrer sur la réduction de la dette (réduction de la dette nette de Rs 1,8 milliard en tcc au premier trimestre) et l’optimisation des coûts de R&D et des investissements.

Les revenus du T1 dans la plupart des segments ont été modérés en raison des perturbations du COVID-19 et du renversement de la demande après que les clients se sont approvisionnés au trimestre précédent. Le chiffre d’affaires total de Rs 23,4 milliards a diminué de 15,3% t / t (+ 0,9% sur un an). Les ventes en Inde de 7,8 milliards de roupies ont augmenté de 2% en glissement annuel (+ 3,7% en glissement annuel). Les ventes aux États-Unis de 98,5 millions de dollars ont diminué d’environ 6% en glissement annuel et trimestriel en termes de tcc en raison de l’érosion continue des prix dans le portefeuille de derma et de la baisse des ventes de mupirocine en raison de la forte concurrence.

La marge brute de 65,5% s’améliore de 79 pb q-o-q et 40 pb sur un an. La marge d’Ebitda de 20,4% s’est améliorée de 356 pb t / s (+ 567 pb sur un an), principalement en raison de la baisse des autres charges opérationnelles, résultant des économies sur les frais de marketing et de déplacement. Le PAT rapporté de Rs 2,5 milliards (+ 15,3% t / t, + 132,4% d’une année à l’autre) comprenait un avantage ponctuel de Rs 280 m, consistant en un gain sur la cession de la marque VWash et des remboursements de coûts ponctuels.

L’exécution reste la clé d’une reprise

Alors que les incertitudes à court terme persistent, le PNB s’attend à une reprise progressive de la croissance des ventes pour des marchés clés comme l’Inde (tirée par la croissance continue des thérapies de base anti-diabète, cardiaques et respiratoires) et aux États-Unis (tirée par de nouveaux lancements et une fournitures de l’usine de Monroe). Il s’attend à ce que FabiFlu, qui traite les cas de COVID-19 légers à modérés et a été lancé en juin 2020, aide ses ventes en Inde à court terme.

Le PNB continuera à se concentrer sur la réduction de la dette (réduction de la dette nette de Rs 1,8 milliard en tcc au premier trimestre) et l’optimisation des coûts de R&D et des investissements. Ichnos Sciences (son activité d’innovation) a nommé un banquier d’investissement pour la levée de capitaux aux États-Unis, prévue pour le H2FY21. Une levée de capitaux réussie allégerait considérablement le fardeau de la R&D pour le PNB, qui a dépensé 115,7 millions de dollars pour Ichnos, soit ~ 8% des revenus en FY20 (23 millions de dollars au T1, ~ 7,4% des revenus).

Conserver en attente; élever TP à Rs 500

Le cours de l’action de GNP a augmenté de 46,9% au cours des trois derniers mois (y compris un gain d’une journée de 26,97% le 22 juin 2020 sur l’approbation de FabiFlu en Inde comme traitement d’urgence pour COVID-19), contre un gain de 26,7% pour Sensex. Nous pensons que la récente accélération a largement pris en compte le potentiel de hausse de FabiFlu, le redressement opérationnel attendu et la réduction de la dette, où le PNB n’a pas encore montré de résultats cohérents.

Le PNB se négocie actuellement à un PE de 16x / 13,1x sur la base des estimations du BPA de l’exercice 21/22, contre un PE moyen sur trois ans de 18x. Cependant, nous pensons qu’une nouvelle réévaluation devra être soutenue par une amélioration notable de l’exécution pour une croissance constante des bénéfices et une réduction de la dette. Après le premier trimestre, nous ajustons nos estimations pour être en ligne avec les perspectives actuelles, ce qui conduit à une augmentation de 11 à 12% de nos estimations du BPA pour les exercices 21-23e. Notre TP révisé est Rs 500 (à partir de Rs 450). Catalyseurs clés: reprise des ventes aux États-Unis, levée de capitaux réussie par Ichnos, approbation de Ryaltris aux États-Unis, lecture positive des données d’ISB 830 et résolution des problèmes de la FDA à l’usine de Baddi.

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